11月5日央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

　　本次“降息”并无意外，系央行8月17日宣布LPR挂钩MLF利率以来，货币当局首次采取“新基准利率”的“降息”行动，政策意义突出，显示了宏观部门实施逆周期调节以对冲经济下行压力、稳定产出水平以及就业形势的决心。

　　经济运行逻辑
　　在当前经济背景下，认为需求弱势主导了企业经营压力的增大，库存周期继续探底，因而构成了当前宏观经济运行的逻辑。在遇到结构性供给冲击所致的CPI数据“形式通胀”带来的矛盾和扰动时，央行货币政策调节的目标应紧盯产出稳定、真实通胀与就业形势，而不是应对所谓的名义通胀。
　　从固定资产投资方面看，房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去10年来的最高，自6月开始明显超越季节性，显示目前房地产投资对于固定资产投资的贡献格外显著。制造业投资持续弱势，基建受到地方政府投融资矛盾的影响，而地产总体难以避开政策环境的影响，造成工业品价格通缩压力的持续与库存周期的持续弱势。因此，固定资产投资显示的需求弱势逻辑短期内难以根本改观。
　　基于需求的总体弱势，真实通胀所体现的通缩压力不容忽视。
　　一是从中国经济过往历史来看，3%左右的通胀水平只能算近年运行区间的相对高位而非历史上的绝对高位，在需求形势总体较弱且货币增速总体受限于名义经济增长的情况下，这样的同比水平不应被称作所谓的通胀高位；
　　二是考察非食品、核心CPI与服务业价格水平，再考虑到PPI同比仍在通缩区间，也难言经济正面临一个高通胀的环境；
　　三是历史上国内经济演进所面临的实质高通胀一般是由需求强劲拉动的，体现为PPI与CPI一同大幅上行，同时货币增速也体现为高增长，其背后是高投资、高货币信贷投放的经济增长模式所营造的需求强劲拉动型经济增长，而强劲增长的龙头则是房地产与基建投资。很显然当前的宏观经济背景与此相去甚远。
　　展望四季度及2020年经济形势，预计PPI同比负增长将在今年四季度探底，但转正仍要观察到2020年年中之后，工业企业利润的收缩趋势也将会在未来3个季度内延续。明年经济增长的定位预计仍在6%左右，以完成既定经济发展目标。因此宏观政策仍会以稳增长为首要目标，货币政策仍将在稳健基调下着力营造较为适宜的货币金融环境，以稳定经济产出与充分就业，LPR利率下调与年底时点的降准行动均应在预期之内。