央行昨日发布的1月金融统计数据显示，1月人民币贷款增加2.51万亿元，创历史纪录。1月信贷数据大增既有居民年初取现、银行放贷额度等季节性因素影响，也有经济周期下行大背景下政策鼓励金融机构放贷以及汇率贬值预期压力下偏谨慎的流动性管理因素。然而，在分析人士看来，在新增的企业贷款中，多用于“借新还旧”，这种信贷的激增对于实体经济的效果大打折扣。
增量超4万亿时期
昨日，央行发布的1月金融统计数据报告显示，今年1月人民币贷款和社会融资大规模增长，均创单月历史最高纪录。数据显示，1月人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。今年1月社会融资规模增量为3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。值得注意的是，今年1月新增贷款量比2009年1月即“4万亿计划”推出时期新增贷款投放量还多出9000亿元人民币。
事实上，每年1月均是信贷和社会融资大规模增加月份，这与各金融机构竞争优质客户和降息预期下的信贷策略有关。过去三年1月均值约为1.3万亿元，但今年信贷规模远超季节性因素。从1月信贷数据的结构上看，对企业和居民贷款均明显增加，其中对企业的中长期贷款是主要贡献项。与去年1月相比，对企业贷款增加9000亿元，其中中长期贷款增加4500亿元；对居民贷款增加1800亿元，其中对居民中长期贷款增加1500亿元。
与贬值有关
事实上，1月创纪录的信贷数据是由多种因素叠加铸就的。对于季节性因素，中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才解释道，银行本着“早投放、早收益”的经济原则，通常在1月信贷投放最多。徐洪才表示，除了季节性因素，与政策导向关系也很大。经济下行压力下，为保经济增长，央行也会加大信贷支持力度，鼓励金融机构多放贷。而去年末放贷量不高，也积累了大量的信贷需求。
从结构上看，居民和企业贷款是新增信贷中的两大主力。对居民中长期贷款增加一般对应于购房和购车需求，往往与房地产销量和汽车销量回升相关。申万宏源、交银分析师均指出，居民贷款增加，从侧面反映房地产销售在一系列政策的带动下有所好转。特别是居民中长期贷款的显著提升，与楼市销售回暖以及房地产政策有所放松相关。
企业贷款的大增则与人民币贬值不无关系。申万宏源证券债券研究团队特别指出，非金融企业贷款大幅增加，与人民币贬值大背景下，部分企业借内贷还外贷，同时新增贷款也倾向于外贷转内贷有一定关系，另外新年开始政府、企业布局全年项目，信贷需求增加。而兴业银行首席经济学家鲁政委提出，过去大量的政府融资带来的贷款现在转成了一般企业贷款，也造成企业贷款数据的增长。
高增长难持续
去除季节性和“借新还旧”因素等影响后，2月信贷规模的高增长还能否持续？
中国民生银行首席研究员温彬预计，2月新增信贷会有较大回落。鲁政委也赞同这种观点，他表示，从2月之后，信贷数据会出现明显的下降。
招行资产管理部高级分析师刘东亮表示，目前看，大规模信贷投放后，短期经济数据可能不会太难看。信贷高增能否持续关键还是看实体经济需求和政府刺激经济的力度，否则可能出现金融数据的大幅萎缩。
值得一提的是，1月信贷高速增长也引发了央行的关注，此前央行已经对1月前半个月信贷扩张太快提出过警告。“正是如此，央行春节前迟迟没有降准。”鲁政委说道。
而未来降准可能性也较小。交通银行首席经济学家连平表示，目前国内去产能、去库存、调结构的压力依然不小，国际外部经济局势依然复杂和不景气，美国的情况也并没有想象中那么好，加息步伐可能减速。预计信贷季节性高速增长将会回落，而货币政策很可能继续保持稳健，短期内降准的可能性下降。
刘东亮也认为，央行面对如此规模的信贷投放，很难淡定，降准降息的时间可能再次推迟。这对人民币汇率形成了隐性支撑，但从外币存款增长和外币负债下降的局面来看，市场对人民币的贬值预期尚未明显转向。
对经济支持力度打折扣
2.51万亿元的信贷增量真的能完全服务实体经济吗？央行数据显示，企业贷款增长1.94万亿元，但企业存款仅增长7059亿元，差异非常大。“虽然1月货币金融数据较历史同期有大幅提升，但企业贷款与企业存款增长不同步，显示信贷并未用于实体经济的投资。” 第一创业证券固收分析部门分析道。
该分析部门指出，据此，可以推测企业贷款用途的4个方面，首先，借新债还旧债，由于还旧的债务需要同时偿还利息，表现为贷款在增长，但存款没有增长；其次，借人民币债务还外币债务，从1月人民币贬值压力和外汇储备大幅减少上可以得到印证；再次，发工资、年终奖，企业贷款后将存款发放给员工，又表现为员工提现后M0的增长；最后，票据融资灰色地带的资金由贷款承接，1月爆发了两起银行大额票据事件，这可能只是冰山一角，而在事件爆发后，部分银行和企业可能有弥补漏洞的需要，体现为表内信贷规模的上升。
徐洪才提醒道，2.51万亿元的信贷资金对经济的支持会打折扣。而在鲁政委看来，1月信贷数据更应关注的是增速而不是增长额。1月的信贷增速为14%，和往年同期基本持平，和当年4万亿元投放时期的增速相比，这样的增速是比较平稳的。
