新增贷款低于预期，结构有所改善

12月新增贷款环比下降15.7％至5,980亿元，低于市场预期的7,000亿元，主要受非银同业新增贷款下降2,200亿元所拖累。尽管12月新增贷款总额低于预期，但对实体经济发放的新增贷款保持稳定在8,330亿元。12月中长期新增贷款环比大幅上升163.0%至3,460亿元，占12月新增贷款总额的57.9%，显示企业的投资需求出现初步的改善迹象。监管当局收紧票据融资业务，票据融资由11月的1,430亿元跌至12月的-660亿元。买房者等待2016年1月1日按揭贷款重新定价，长期居民新增贷款环比下滑10.8％至2,920亿元，我们预期1月按揭贷款或会反弹。总结全年，2015全年新增贷款总额为11.7万亿元，同比增长19.7％或1.93万亿元。

影子银行信贷复苏，直接融资蓬勃，社会融资总量高于市场预期

12月社会融资总量环比增长78.8％至1.82万亿元，远高于市场预期的1.15万亿元。影子银行从11月的1,940亿元反弹至12月的5,400亿元。直接融资仍然强劲，企业债券和股票融资分别环比跃升40.0％和169.6％至4,700亿元和1,530亿元，占社会融资总量的25.8％和8.4％。

催化剂及估值

货币政策进一步放松、财政政策出台来进一步处置平台贷款的潜在信用风险、混合所有制改革任何进展以及中资银行的混合业务可能获批，将会成为推动股价上涨的催化剂。

目前整个板块的估值水平为0.59倍的16年预测市净率以及4.21倍的16年预测市盈率，16年预测股息率达到7.12%，我们认为相对于1.25倍的历史平均市净率和7.19倍的历史平均市盈率，目前的估值水平不高。我们对整个板块维持谨慎乐观的看法，并维持推荐评级。