蚂蚁借呗算不算现金贷？

　　据中国证券报消息，继蚂蚁花呗ABS重启发行后，1月19日，在交易所市场，以蚂蚁借呗为基础资产的消费金融ABS产品也已启动发行，发行金额10亿元。

　　这样一来，蚂蚁金服的消费金融ABS在交易所市场全面“解封”。

　　在银行间市场，借呗曾经在2017年11月获得300亿元资产支持票据（ABN）的注册额度，原计划去年底前全部发行完毕，却因现金贷整治风暴的降临而被迫暂缓。

　　从最新的公开信息来看，借呗ABN何时能够启动发行，悬念依然待解。（参见《蚂蚁借呗ABN暂缓发行，疑受现金贷整顿风波影响》

　　可以看出，蚂蚁金服在交易所市场和银行间市场遭受的待遇并不一样，这是为什么？

　　表面上，或许是监管部门对蚂蚁借呗到底算不算现金贷有着不同的态度。更深层次地，恰恰映射了中国债券市场多头监管的尴尬现状。

　　1.蚂蚁ABS在交易所全面解封

　　多年来，阿里巴巴/蚂蚁金服只是在交易所发行ABS，包括最早的阿里小贷ABS到花呗ABS和借呗ABS，并逐渐成为交易所市场最重要的ABS发行人。

　　据新金融琅琊榜了解，近年来蚂蚁金服一直试图在银行间市场发行ABN，早前多次“只差临门一脚”。去年11月，蚂蚁金服旗下的蚂蚁商诚小贷（借呗运营主体）终于从交易商协会拿到300亿元ABN发行额度，计划在年底前分8期发行完毕。

　　蚂蚁金服的ABS扩张之路，被去年末爆发的现金贷整治风暴改变了。

　　去年12月1日，央行联合银监会正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，要求网络小贷的ABS融资必须纳入表内计算，严格控制杠杆比例，同时禁止银行业金融机构投资现金贷为基础资产的ABS产品。

　　受此影响，交易所的互联网消费金融ABS产品发行受到影响，作为龙头的蚂蚁金服首当其冲，花呗ABS和借呗ABS都中断了一个多月。

　　不过，1月15日，花呗ABS率先获准发行，进入邀约询价阶段；1月19日，借呗ABS同样启动了发行。由此，蚂蚁金服的消费金融ABS在交易所全面解封。

　　但到目前为止，蚂蚁金服之前计划的300亿银行间ABN，仍然没有下文。

　　2.借呗到底算不算现金贷？

　　看起来，对于借呗的资产证券化，证监会与央行的态度并不相同。

　　《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》对现金贷没有直接做定义，而是提出四大特征——无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押。（参见《现金贷新政白话版：金融科技套利时代终结》）

　　新金融很大程度上因监管套利而生，最擅长的就是合理利用规则躲避监管。所以，应对现金贷整治的最好办法，就是釜底抽薪——表明自己并非现金贷。这正是蚂蚁金服们努力在争取的结果。

　　蚂蚁金服方面的口径是，借呗是基于支付宝APP，由客户明确用于个人消费用途，随借随还的消费金融产品，借呗的平均年化利率不超过14.6%，而不良率低于1%，不属于“四无”现金贷的范畴。

　　其实，和银行信用卡现金分期及其他银行现金贷产品一样，这类信用贷款产品的消费用途根本无从监管。

　　尽管如此，从目前的结果来看，证监会或许“接受”了蚂蚁金服不属于现金贷，央行的态度还不得而知。

　　据21世纪经济报道消息，对于银行间市场的消费金融类ABS产品，监管部门已要求银行出具承诺函，说明入池资产不属于“四无”产品；对消费金融公司，亦“卡得比较严，现金贷已经不让放到资产包里了。”

　　这意味着，银行间市场对消费金融类ABS的整治，不仅是网络小贷，而是扩大到银行和消费金融公司等金融机构。

　　3.映射债市多头监管现状

　　蚂蚁金服ABS在交易所市场和银行间市场的不同遭遇，恰恰映射了中国债券市场多头监管的尴尬现状。

　　中国债券市场是典型的多头监管，长期以来没有统一的监管标准，从产品种类、发行准入、流通场所到登记托管，均呈现为割裂状态。

　　在此背景下，我们所说的消费金融类ABS，可以细分为三类产品：

　　一是非金融企业在交易所发行的资产支持专项计划，通常称之为交易所ABS或企业ABS，由证监会主管；

　　二是金融机构主要在银行间市场（少数产品同时在交易所市场）发行的资产支持证券，通常称之为信贷ABS，主要由银监会和央行共同监管；

　　三是由非金融企业在银行间市场发行的资产支持票据，简称ABN，主管机构为央行旗下的银行间市场交易商协会。

　　此处非金融企业的定义，指的是没有从一行三会获得金融牌照的企业，包括小贷公司、保理公司、融资租赁公司等。因此，蚂蚁金服等互金企业的互联网消费金融ABS产品，只能是交易所ABS或者银行间ABN。

　　根据零壹融资租赁研究中心发布的《资产证券化市场年度报告2017》：2017年ABS市场继续爆发，全年共发行691单，发行总额达1.5万亿元，同比增长74.71%。

　　其中，信贷ABS共发134单，发行总额达5977.37亿元，同比增长54.54%；企业ABS共发522单，发行总额达8405.57亿元，同比增长84.94%；ABN共发35单，发行总额达584.95亿元，同比增长278.44%。

　　上述报告还显示，2017年蚂蚁花呗和蚂蚁借呗的ABS产品全年共发96单产品，发行总额达2571.1亿元，占交易所小额贷款类ABS发行总额的94.06%

　　据兴业研究统计，截至2017年6月末，蚂蚁金服旗下两家小贷公司净资本合计106亿元，总贷款余额合计2651亿元，目前存量ABS余额超过2500亿元。无论是蚂蚁商诚小贷还是蚂蚁小微小贷，其杠杆率都远远超过重庆市的监管规定。