信贷回升超预期 脱实入虚仍在继续

　　据小编了解，8月货币、信贷、社融数据皆回升超预期，但从内部结构看不宜过于乐观，脱实入虚仍在继续。

　　（1）居民购房带动中长期贷款增加仍是主要贡献，企业部门贷款净减少，仅靠票据融资支撑；结合债务置换情况，可以看到政府、居民继续加杠杆，而企业部门信贷意愿低迷，下一步经济增长继续承压；

　　（2）社融大幅反弹的来源，除了人民币贷款、债券融资增加，主要是银行承兑汇票连续多月净减少后的拖累减缓，实际经济层面的积极意义有限；

　　（3）M1仍处在高位，居民部门加杠杆，而实体企业部门静观其变，动力不足；M2虽然反弹，但经济意义不强，除了结构堪忧的信贷支持，主要来自去年同期汇改等因素造成的低基数。

　　未来看，8月经济数据中需求、供给、信贷皆回升，似乎一定程度上透支了9、10月旺季反弹动能，而企业部门低迷的意愿在ROE无实质性起色背景下难以持续回升，居民部门加杠杆或处于强弩之末，政府部门稳增长需要财政、货币、信贷政策支持。

　　（1）财政方面，上半年持续发力，而根据年初支出预算，9-12月财政支出将大幅下滑至-11%，即便大力推动PPP、考虑广义财政扩张，未来4个月财政方面发力空间也有限；

　　（2）货币政策方面，年初3月降准以来，一直没有动作，而后期美联储加息预期升温，进一步制约货币宽松；（3）从各方面看，信贷是今年政府稳增长的主要推手，信贷强则经济暂稳，信贷弱则经济数据马上有所反映，年初以来央行一直通过再贷款给予商业银行支持，维稳经济；后期看，在财政、货币支持受限背景下，预计央行再贷款将继续发力，保持宽信用以稳增长。

　　8月宏观政策虽然较7月边际有所放松，但力度仍比较弱。

　　8月份央行对商业银行的再贷款为233亿元（7月份为-1263亿元），在外汇占款下降的情况下（央行外汇占款减少了1919亿元），基础货币的增加（+1121.5亿元）主要是通过政府国库存款（-2256亿元）和央票的减少（-1270亿元）实现的，而不是通过央行主动行为实现的。

　　今年余下的4个月财政支出的增速可能大幅下降，对经济增长的支持有所减弱，PPP项目和专项金融债项目也需要信贷的配合，因此，货币信贷政策仍需要在边际上进一步宽松。